黃金還在起漲段，金礦股真正被看多的是哪一環？

黃金還在起漲段，生技也沒在客氣：我怎麼看這波資金轉向

先講結論：黃金跟生技，最近都不是陪跑的角色。一邊是避險大師 John Paulson 再次跳出來喊多黃金與金礦股，另一邊則是生技 ETF XBI、IBB 過去一年漲勢驚人，讓市場重新把目光放回這兩個原本看起來很不一樣的資產。

我自己看這種盤勢，第一個直覺不是追高，而是先問：背後到底是什麼力量在推？ 因為真正能走長的東西，通常不是情緒，而是結構。

 

Paulson 的重點很簡單：他押的是「法幣信心」這件事

Paulson 在 CNBC《The Exchange》上說得很直白：現在可能只是黃金長期牛市的初期。

他不是在看短線漲跌，而是在看更大的趨勢——全球投資人跟央行，對紙幣的信任正在慢慢鬆動。當財政跟貨幣政策長期偏寬鬆，法定貨幣的購買力就會被稀釋，這時候，實體黃金就會被拿來當成更可靠的價值儲存工具。

這種邏輯其實很巴菲特式的反面教材：不是因為金子會生利息，而是因為別的東西在變差。我一直覺得，投資人常常搞錯一件事，以為資產上漲是因為它多厲害，很多時候其實是因為世界讓其他選項更不可靠。

 

他不是只看黃金，真正偏愛的是金礦股

Paulson 早在 2009 年金融危機後就轉向黃金，這些年下來，金價大概已經翻了四倍，甚至一度衝破每盎司 5,000 美元才回落。可他現在講得更明白：最好的方式，不是只抱著黃金現貨，而是買早期開發階段的金礦股。

這點我認同。因為金礦股本質上就是槓桿版黃金。金價往上，擁有大規模未開採儲量的公司，獲利和股價往往會放大反應。

他提到自己認為最好的投資方式，就是投資早期金礦股。原因很實際：這類公司若真的握有龐大資源庫，黃金價格一走高，股價彈性通常比金條本身更猛。

這也剛好呼應他旗下、且他擔任聯合董事長的 NovaGold Resources。這家公司最近宣布，收購 Paulson Advisers 在阿拉斯加 Donlin Gold 計畫中的 40% 持股。Paulson 還特別提到，NovaGold 大約握有 4,000 萬盎司的金礦資源與儲量，市值約 42 億美元。對看多金價的人來說，這種標的確實有放大效果。

 

金價走強，背後是央行也在改寫答案

我覺得這波黃金強勢，真正重要的不是新聞標題，而是全球央行跟民間都在重新思考「儲備」這件事。

Paulson 說得很直接：各國央行這幾年持續加碼黃金，民間投資人也透過金條、金幣與相關商品分散風險。甚至他認為，黃金正在變成全球最適合的儲備貨幣，慢慢取代傳統法幣的地位。

這種說法雖然聽起來很重，但放在地緣政治緊張、長期通膨疑慮、財政赤字擴大的背景下，其實並不突兀。尤其新興市場央行和部分機構投資人，對這套配置思維接受度一直在提高。

所以如果你是一般投資人，這代表一件事：黃金跟金礦股，可能又要回到資產配置表的核心位置，而不是只在恐慌來的時候才想起它。

 

生技股也很熱，但它走的是另一條路

另一邊，生技股這一年真的很強。

追蹤美國生技股的兩檔大 ETF，XBI 和 IBB，過去 12 個月分別大漲約 80% 和 40% 以上，明顯超過同期 S&P 500 約 19% 的漲幅。這不是小反彈，是一波很有存在感的修復行情。

這波上漲的原因，我看可以濃縮成三個字：併購、數據、AI。

大型藥廠面臨專利到期壓力，得一直找新的標的補管線，所以併購動作自然會增加；再來是臨床試驗活動回溫、監管環境稍微友善，讓市場對研發進度有更多想像；最後就是 AI，這東西正在改變生技業最燒錢、最耗時的那一段流程。

 

基金經理在押什麼？還是併購

Franklin Biotechnology Discovery Fund（FBDIX）首席經理人 Evan McCulloch 說得很明確：併購一直是核心驅動，未來還會持續。

這檔基金過去 1、3、5、10 年 的績效都排在同類前四分之一，算是很能打的產品。不過今年到目前為止，報酬大概 18%，雖然不差，但比不上 2025 年超過 50% 的驚人表現。

McCulloch 的看法是，下半年還有幾個催化劑值得注意，像是重要臨床數據與新品上市，可能再帶來一波估值重評。

他特別看好的是 Revolution Medicines。這家公司專注腫瘤治療，主打胰臟癌的口服藥 daraxonrasib，在第三期試驗裡顯示，和傳統化療相比，存活期可以翻倍，死亡風險降低約 60%。公司也已經準備向美國 FDA 送件申請核准，McCulloch 甚至形容這幾乎是「篤定會獲批」的重磅新藥。

截至 6 月底，Revolution Medicines 是 FBDIX 第七大持股，占比約 3.1%；前兩大持股則是 Jazz Pharmaceuticals 和 Amgen，合計約 9.9%。

 

但生技不是沒風險，估值跟利率都會打臉你

我自己會提醒一句：生技漲得快，跌起來也很不客氣。

McCulloch 也坦白說，經過這波漲勢後，很多中型股估值已經回到相對合理區間；加上利率走向仍不確定，這會直接影響成長股估值。特別是生技公司很多還沒真正獲利，現金流又很依賴融資，所以一旦折現率上升，壓力會特別大。

State Street Investment Management 全球研究策略主管 Matt Bartolini 也提醒，如果你買的是像 XBI 這種等權重 ETF，雖然能廣泛吃到產業復甦，但波動也會更大。

他給的數字很直接：XBI 過去一年的標準差約 19%，高於 S&P 500 的 13%，也高於整體醫療保健族群的 16%。意思就是，想吃肉可以，但別把它當公用事業股。

 

AI 正在改變生技，不只是口號

值得注意的是，現在市場對生技的想像，不再只是單純的藥廠故事，而是開始跟 AI 綁在一起。

Bartolini 認為，生技已經成為 AI 的主要受益者之一，從藥物標靶篩選到臨床數據分析，AI 都可能幫忙降低研發成本、縮短時間。這對原本就很燒錢的產業來說，是很實際的效率提升。

Direxion 執行長 Douglas Yones 的看法更長線，他認為醫療、製藥與生技產業才剛開始進入幾何級數成長的階段，AI 在未來 5 到 10 年 會深刻改變整個產業的效率和創新能力。

這種講法我不會全信，但我會把它當成值得持續追蹤的趨勢。因為如果 AI 真的能縮短研發週期、提高成功率，那麼生技這個產業的估值框架，確實可能被重寫。

 

黃金跟生技，剛好代表兩種完全不同的投資角色

如果把這兩個主題放在一起看，其實很有意思。

• 黃金與金礦股：偏防守，重點是抗通膨、抗貨幣貶值、抗地緣風險
• 生技與相關 ETF：偏進攻，賭的是醫療創新、AI 應用、併購紅利

一個是「保值」，一個是「成長」。一個像護城河，一個像開疆拓土。

但我也要講實話，兩者有共同弱點：波動都不小。黃金會受美元和利率影響，生技則高度依賴監管環境和資本市場的風向。你如果只看故事，不看價格和估值，那最後通常會被市場教訓。

 

我自己的看法：別問哪個最好，先問你要扛什麼風險

我覺得這篇新聞最有價值的地方，不是告訴你「該買黃金」還是「該買生技」，而是提醒大家：在一個不確定的年代，資產配置要有功能分工。

如果你相信全球央行會繼續增持黃金、財政赤字也沒有明顯收斂，那 Paulson 所說的黃金長期牛市，確實可能還有很長路要走。
如果你相信 AI 會持續改造醫療產業、加上併購潮不會停，那 XBI、IBB 這類生技 ETF，還是有機會延續這波強勢。

我自己的想法很簡單：別把運氣當策略，別把短線當真理。真正好的配置，不是押對一次，而是讓你在不同環境下都不至於太難看。

所以，黃金是你的防線，生技是你的成長引擎。兩個都能放，但你得知道自己在買什麼。這才像投資，不像賭一把。