聯茂(6213)搭上AI伺服器升級，CCL這波量價循環關鍵在哪裡？

AI 伺服器升級，CCL 進入新一輪量價循環

生成式 AI、代理式 AI 和大型模型持續擴張後，AI 伺服器的架構也跟著往更高密度、更高速的方向演進。過去伺服器比較像單機運算的組合，現在則逐步走向機櫃整合，一整櫃裡會塞進更多 GPU、CPU、交換器與電源模組。

這個變化看似是系統層的升級，但真正受惠的，除了伺服器組裝與板廠之外，上游的 PCB 與 CCL（銅箔基板） 也同步迎來結構性改變。因為高速傳輸要求提高後，CCL 不再只是材料，而是直接影響訊號完整性、傳輸衰減與系統穩定性的關鍵元件。

 

為什麼 CCL 會進入升級周期

AI 伺服器升級帶來兩個明確方向：

1. PCB 層數增加

   • 為了容納更多訊號線與電源線，板子必須做得更複雜
   • 層數越高，CCL 用量自然跟著上升

2. 材料規格升級

   • 高速訊號對材料損耗更敏感
   • 因此需要更低耗損的 CCL，來降低傳輸過程中的訊號衰減

也就是說，CCL 這一輪不是只有「量」增加，還包含「價」提升。高階材料的單價更高，隨著 AI 伺服器持續升級，產業就會進入一種用量增加、規格升級、單價上修的循環。

目前市場正從 M7 升級到 M8，而 2027 年還會再往 M9 推進。M 等級越高，代表材料的 Dk（介電常數） 與 Df（介電損耗） 越低，對高速傳輸越有利。這也是為什麼 CCL 不是一個只看景氣的傳統材料產業，而是會跟著 AI 基礎建設一起升級的供應鏈環節。

 

台股受惠者很多，聯茂是值得研究的案例

台股裡面，CCL 相關受惠者主要包括 台光電(2383)、台燿(6274) 與 聯茂(6213)。如果從估值相對被低估、又具備明確 AI 受惠路徑來看，聯茂是很值得拆解的一家公司。

根據「陳重銘-不敗存股術 APP」法人系統預估，聯茂 2026 年 EPS 可望年增 125.2% 至 9.37 元，到了 2027 年還有機會再增長 74% 至 16.30 元，而且是連續改寫歷史新高。這代表市場現在看到的，可能還只是規格升級初期，真正的獲利彈性要等後續幾年才會更明顯反映。

 

聯茂是什麼公司？不只是做 CCL

聯茂成立於 1997 年，2002 年上櫃、2008 年轉上市，現在是台灣 CCL 第三大供應商。除了銅箔基板本體之外，公司也提供 CCL 與銅箔之間的絕緣材料，也就是玻璃纖維膠片，某種程度上具備一定的垂直整合能力。

它的客戶群以 PCB 板廠為主，包括：

• 金像電(2368)
• 健鼎(3044)
• 欣興(3037)
• 瀚宇博(5469)
• 博智(8155)

這個客戶結構代表聯茂的需求端，和伺服器、網通、高速運算板材的升級關聯度很高，不是單純吃消費電子景氣而已。

 

營收結構的變化，已經反映產業重心轉移

從聯茂近年的營收組合來看，基礎建設相關應用的占比持續上升，這一塊主要涵蓋伺服器與網通基地台，背後就是 AI 與高速傳輸需求在拉動。

相對地，車用電子大致維持在 1～2 成，受惠於電動車與 ADAS 趨勢，屬於穩定成長但不會爆發式跳升的區塊。

反而是 消費性電子與手機 的比重持續下滑，原因很直接：這些領域的規格升級速度慢、成長性也有限，對 CCL 的推動力遠不如 AI 伺服器與資料中心。

 

聯茂的營運起伏，其實跟電子規格升級高度連動

如果回頭看聯茂過去幾年的營運表現，可以很清楚看到一個規律：
只要終端設備進入規格升級，聯茂的獲利就會跟著跳。

 

2017～2019：5G 佈建帶動成長

當時正值 5G 大量建置期，基地台規格升級，讓公司獲利出現明顯成長，甚至有翻倍效果。

 

2020～2021：宅經濟與交換器升級

疫情帶動遠距需求，網路交換器往 400G 方向升級，也推升了相關材料需求，聯茂營運再度受惠。

 

2022：逆風來襲

2022 年開始，聯茂面臨幾個不利因素同時發生：

• 高速升息
• 5G 基地台建置逐步告一段落
• 新一波成長動能尚未接上

結果就是獲利明顯回落。

 

2024 起：AI 成為新引擎

到了 2024 年，情況開始反轉。AI 伺服器導入更高規格的板材需求，讓聯茂的 EPS 再次回到成長軌道。這次不是短期補庫存，而是終端架構本身升級，因此延續性會比過去更好。

 

我們怎麼看這一段產業鏈

從產業鏈角度來看，AI 帶來的不是單點受惠，而是整條鏈往上拉：

• AI 模型變大
• 伺服器機櫃密度提升
• PCB 層數上升
• CCL 材料規格升級
• 高階材料單價與出貨量同步增加

這也是我們一直強調的重點：
研究比快更重要。
真正值得關注的，不是短線題材漲多快，而是哪些產業未來三個月到三年，能持續受惠於規格升級與需求擴張。

在這個框架下，CCL 並不是邊緣材料，而是 AI 基礎建設裡面很核心的一環。聯茂則是可以拿來觀察這波趨勢如何落地到財報的代表案例。